Fondmarket.cz

Turbulence na trzích z loňského roku zcela obrátily do té doby zažité poměry. Spready korporátních dluhopisů jsou na historických maximech, kurzy akciových titulů na nejnižších úrovních za několik uplynulých let, a také definice „rychle se rozvíjející země“ již není tak jednoznačná. Jsou-li rychle se rozvíjející země největšími věřiteli průmyslových zemí, a jsou-li spready dluhopisů některých průmyslových zemí 100 a více bazických bodů nad spready amerických Treasuries a německých státních dluhopisů, není již rozlišování mezi rozvíjejícími se a industrializovanými zeměmi příliš jednoduché.

Rychle se rozvíjející země byly dřív charakteristické tím, že se velmi rychle blížily úrovni industrializovaných států, přičemž byly rozhodujícími kritérii míra industrializace, růst exportu apod. Z tohoto se nám tedy krystalizuje pojem „Newly Industrialized Countries“ nebo také „Newly Industrialized Economies“. Světová banka definovala statut rychle se rozvíjející země na základě porovnání HDP na obyvatele a jiných sociálně-politických ukazatelů, přičemž se stejnými ukazateli řídí také ratingové agentury.

Měnové rezervy v rychle se rozvíjejících zemích jsou stále ještě vysoké
 

V roce 2002 dosahovaly měnové rezervy rychle se rozvíjejících států úrovně 1.000 miliard USD a tím se takřka vyrovnaly míře zahraničního dluhu těchto zemí. Od roku 2002 však vykázaly měnové rezervy dramatický nárůst, načež podle odhadů v roce 2008 dosahovaly objemu 4.000 miliard USD, zatímco objem nesplacených státních dluhopisů stagnoval. To vedlo k tomu, že se bonita státních dluhopisů těchto zemí dostala na velmi dobrou úroveň.

Podle portfolio manažera fondu Threadneedle Emerging Market Bond Fund, Richarda House, je současný vývoj na trzích podobný tomu z doby mexické krize v roce 1994 a ruské krize v roce 1998, kde však bylo nebezpečí výpadku schopnosti splácet citelně vyšší než je tomu dnes. Ztráta schopnosti dostát svým závazkům nyní hrozí pouze 2 % zemí z kategorie rychle se rozvíjejících zemí. Co se například Ruska týče, to nyní disponuje devizovými rezervami v hodnotě 400 miliard USD, přičemž externí dluh činí pouze 40 miliard USD. V podobné situaci se nachází Brazílie, která drží 205 miliard USD devizových rezerv, výše externího dluhu pak činí 75 miliard USD.

Chybná ocenění rizika úpadku
 

Podobně hodnotí Richard House také situaci na trhu s korporátními dluhopisy, kde lze podle něj pozorovat chybné ocenění některých titulů, což dává investorům šanci k zajímavým výnosům. Jsme toho názoru, že aktuální ohodnocení rizika na dluhopisových trzích rychle se rozvíjejících států správně nereflektuje  rizika, jež jsou s těmito cennými papíry spojeny. Spread 700 bazických bodů nad US Treasuries je příliš vysoký, přičemž nepočítáme s tím, že by se fundamentální data změnila natolik, že by se toto ocenění ukázalo oprávněným.
 

U dluhopisů z rychle se rozvíjejících zemí je nutná opatrnost

Těžiště portfolia Threadneedle Emerging Market Bond leží jednoznačně v segmentu státních dluhopisů. Důležitá je pro nás vysoká likvidita a denní obchodovatelnost, říká Richard House. Nevyužíváme žádné páky a nevstupujeme ani do short pozic. Investujeme pouze do těch korporátních dluhopisů, jejichž emitenti mají plnou podporu vlády, přičemž se jedná  především o klíčová průmyslová odvětví, zbylým dluhopisům se vyhýbáme.

Současná finanční krize má na likviditu v oblasti podnikatelských dluhopisů, vyjma klasických Blue Chip, negativní dopad. Ztížený přístup k financím způsobil to, že objem podnikatelských dluhopisů v rychle se rozvíjejících zemích již několik let extrémně roste, zatímco objem státních dluhopisů lehce klesá.
 

Opatrnost při investicích v lokálních měnách
 

Investice v místních měnách v sobě skrývají riziko toho, že bude-li se země extrémně zadlužovat, bude tím oslabena její měna. Z tohoto důvodu náš fond investuje v místních měnách maximálně 30 % majetku fondu, stejný podíl je pak investován v hotovosti. Oslabení měny by totiž mohlo zcela vymazat jinak velmi zajímavé výnosy spojené se zdejšími vysokými úrokovými sazbami. Prosazována je tedy široká diverzifikace, resp. zajištění měnového rizika. Hedging má ovšem smysl pouze v tom případě, že se vám díky chybnému ocenění titulu skutečně podaří dosáhnout zisku, říká House.

zdroj: at.e-fundresearch.com

Diskuze

V diskuzi nejsou žádné příspěvky.